进入[股吧]，与东方财富网网友一起谈股论金。 去年10月以来A股市场单边下跌，最大幅度达到58％，股价的持续下跌使整个市场的估值水平大为降低，估值创下1995年2月以来的13年新低，整个市场从严重的估值泡沫转变为股价严重低估状态。有信息显示出目前A股市场平均动态市盈率已跌破20倍，达到了17倍，如此的估值数据意味着虽然上证指数在2400点上方，但估值数据已经较2005年的1000点区域显得更为便宜。那么，如何看待这一信息呢？
16.76倍市盈率 A股进入新估值时代 近期A股市场在震荡中重心快速下移，估值数据也随之大幅走低，有信息显示出目前A股市场平均动态市盈率已跌破20倍，达到了17倍，如此的估值数据意味着虽然上证指数在2400点上方，但估值数据已经较2005年的1000点区域显得更为便宜。那么，如何看待这一信息呢？
的确，如果单纯从目前相对静态的数据来看，A股市场似乎显得更具有投资价值，因为当时1000点时铸就了后来两年的波澜壮阔的大行情。那么，目前估值数据比1000点时还要低，理论上也应该形成了一轮大行情底部的基础。
但时移则势移也，估值数据也需要考虑到动态因素。
一是经济运行格局不同。当年在1000点的背景下，我国宏观经济正处于积极向上的态势中，汽车、房地产等经济引擎强劲有力，从而带动着钢铁、银行等诸多行业类的优质上市公司业绩大幅增长，以致于后来行情中出现了股价涨，动态市盈率反而有所下降的走势特征。反观目前A股市场，从紧货币政策以及高油价的背景下，汽车、房地产行业增速下滑，PPI数据的高企也使得大量中下游的优质企业面临着盈利能力下滑的态势，故有观点认为，不排除未来出现股价下滑，但动态市盈率数据却有所提升的可能性。
二是资金面不同。在1000点时，虽然有全流通预期，但股权分置改革刚刚开始，并未涉及到筹码的大量出现，而且当时为股改让道，新股发行也一度暂停，故当时A股市场的资金面格局是日益增多的钱追逐相对固定的筹码，股价自然节节盘升，出现一波波澜壮阔的大行情。但反观目前市场格局，资金面面临着萎缩的态势，一方面是因为从紧货币政策使得M0、M1等货币增速明显下滑，资金面紧张格局犹存。另一方面则是因为人民币升值趋势面临挑战等因素。同时，筹码在不断涌现，不仅仅是大小非限售股解禁，而且还在于新股、配股等融资与再融资的压力，这就形成过少的资金追逐过多筹码的格局，在这样背景下，估值优势也面临着一定的考验，毕竟没有资金，估值优势也难以产生直接的上涨动能。
正因为如此，建议投资者不宜将估值数据低企作为市场底部的必要条件，而这只是市场底部的一个充分条件，所以，在实际操作中，不宜盲目相信数据的纵向对比，也需要作横向对比乃至全方面的对比，从而作出相对适合市场发展趋势的操作思路。
就目前看，有两个选股思路。一是选择业绩相对确定增长且具有一定避风港效应的个股。
此类个股的优势在于估值相对合理，且未来拥有一定的相对确定的稳定增长趋势的个股，比如说机场、港口、高速公路等收费型的上市公司，他们所依赖的航空运输、进出口贸易、车流量等数据仍然处于相对乐观的增长势头中，既如此，业绩增长的势头相对确定，并不会出现周期性品种的业绩回落导致市盈率增长的现象。在此背景下，机构资金或将此类个股作为重点配置，毕竟基金等机构资金出于基金契约等因素，即便他们再看空A股市场，也不可能完全空仓，所以，必须在熊市选择业绩相对确定增长的个股作为配置对象，港口、机场等业绩稳定增长的个股就是必选品种，故此类个股的资金买盘力量有所增强，从而带来一定的投资机会。
二是选择行业前景相对乐观的品种。
比如说海陆重工（002255），在上市以来的成交信息回报显示出机构专用席位一直处于净买入状态，为何？主要是因为公司主导产品为余热锅炉，在近年来受到国家产业政策扶持以及余热锅炉自身的节省能源成本方面的优势而获得企业青睐，因此，市场容量不断拓展，海陆重工的盈利前对乐观，所以，激发了机构资金资金持续流入的激情，也就有了基金等机构资金抱团取暖的特征，股价自然强势。而类似个股或行业主要体现在电网设备、环保设备、节能设备、水电设备等诸多行业中，故思源电气（002028）、合加资源（000826）、海陆重工、浙富股份（002266）等品种可低吸持有。
（渤海投资研究所） 证券日报
商业零售利润稳增 成防通胀最佳避风港 □ 本报记者 潘红敏
近日，欧亚集团（600697）(600697)、物美商业、武汉中百（000759）(000759)、王府井（600859）(600859)、东百集团（600693）(600693)等零售类上市公司陆续发布半年报，在CPI居高不下的上半年，他们的共同特点是：毛利率上扬，营业收入与净利润都保持两位数且稳定增长。
“我们预估2008年上半年零售公司的平均业绩增长应该在30％-40％左右。”上海证券分析师刘丽称。
申银万国分析师金泽斐则表示，从整体来看，今年上半年，商业零售行业平均净利润（扣除非经常性损益后的净利润）增长应能达到40％左右，个别优质企业达到50％以上。“我们一直对零售业的发展抱着乐观态度。”众多分析人士从都极为看好零售业的发展前景。
当前分析师对零售业关注度较高，近两周零售行业一直位列分析师关注度排行榜前十位。
消费成三驾马车亮点
今年上半年，在拉动经济增长的“三驾马车”中，消费成为一大亮点。在投资和出口增速下降的背景下，消费增速的上升，对防止经济过快下滑起到缓冲作用。
国家信息中心经济预测部副主任祝宝良说，经济之所以没有大幅减速，归功于消费的超预期增长。社会消费品零售总额扣除价格因素，实际增长13.9％，其中6月份增速高达23％。他说：“由于下半年一般是零售业旺季，在北京奥运和国庆、中秋等假期因素的带动下，零售业仍然会保持稳定增长。”
祝宝良表示：“在房价滞涨、股价腰斩的背景下，消费的韧性超出了所有人的预期。”2008年第二季度，社会消费品零售总额的实际增速达到13.7％，比第一季度的12.3％有显著提升，其中6月份当月的实际增速高达14.8％，创下1997年以来的新高。他认为，汶川大地震后的捐助在一定程度上拉升了社会消费品零售总额。
“今年上半年的消费增速与近年来拉动内需的宏观政策作用显现有关。”国务院发展研究中心宏观部研究员李建伟从政策的角度看待这一现象。他解释说，消费需求在经济波动中的稳定性表现为，它的波动总是小于投资需求的波动和GDP的波动，而且往往滞后于投资需求波动。在投资需求迅速下降时，由于消费需求下降缓慢甚至维持不变，因而具有一种自发的对经济衰退的遏制作用。
德邦证券分析师李项峰表示，国内经济的快速增长为零售市场的景气奠定坚实的基础。中国零售市场在2008年仍将是全球增长最快的零售市场，即使剔除价格因素，国内社会消费品零售总额实际增长也在12％以上。中国在全球零售市场中的份额不断提高，已成为引领全球零售业发展的主要力量。
后续政策可期
“今年消费需求实际增长仍将保持较高水平。”国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平说：“扩大消费、改善消费结构的政策着力点在于加强各种社会保障制度，建立对低收入群体的长效补贴机制，这将有助于提高人们的消费能力，增强人们的消费欲望。”
李项峰指出，推动国内零售业发展的主导因素包括城乡居民可支配收入水平、城市化进程、中产阶层规模和社会保障体制建设等。首先，伴随人口总量的继续增长，国内居民收入水平呈快速上升之势。2007年城乡居民人均可支配收入分别达到13,786元和4,140元，同比增长17.24％和15.42％，预计未来几年内国内居民人均可支配收入年均增长在12％以上。
收入上升有利于增强国内居民的边际消费倾向，释放非生活必需品和奢侈品的消费需求，这无疑为国内零售业的升级换代奠定坚实基础。
其次，由于城乡居民消费能力的差距，城市化过程必将导致社会消费容量和消费结构发生根本性变化。据测算，城市化率每提高1％，大约会拉动最终消费增长1.6％。
第三，中产阶层崛起，消费结构升级。统计显示，未来10至20年将是国内中产阶层形成的重要阶段。最后，政府正在加大在社会保障体制领域的财政投入，这对改变国内居民消费观念、消费倾向具有激励作用。
“决定消费的基本因素——居民收入水平的提升，更是奠定了零售业发展的根本。”齐鲁证券分析师刘定娟说。
内生增长与外延扩张齐飞
零售业公司发展仍以区域为王策略为主，在区域内保持相对强势。分业态来看，预计未来几年，超市、家电连锁仍以快速扩张为特征；百货业主要以保持较高内生性增长为主，扩张的速度较低。从公司层面来看，有实力的零售企业仍会将扩张与增长作为最主要的发展方向，而在扩张的具体方式上，除了之前最为多见的自身新开门店以外，对成熟门店进行收购或与其合作等方式也将成为重要的手段。
“在通胀率日益提高的时间内，我们观察到商业零售的规模和利润率亦不断提高，利润未被通胀侵蚀，而且利润的增长超过收入的增长，行业的内生性增长显著，这是熊市或者调整市中的避风港。”蒋海分析道。
商务部认为，股民财富缩水、消费者信心相对不足在一定程度上将影响后期居民消费，但随着各项社会保障制度不断完善，带薪休假、黄金周调整等拉动内需的政策措施逐步发挥效应，以及奥运会召开对零售市场产生巨大需求，预计下半年核心商业企业零售额将继续保持稳定增长态势。
具体到行业来看，百货行业由于其不断的进行经营结构的优化，并且受益于消费升级最明显，盈利能力提高，是我们最为看好的子行业；超市业态虽然发展迅速，但是竞争压力大；家电连锁行业目前已经进入了双巨头时代，未来二、三线城市的传统家电市场前景仍然广阔，电子消费产品市场则在全国范围具备潜力，公司凭借其规模和品牌优势，必将分享相关市场份额。
为防通胀 机构超配零售业
商业股是今年以来机构配置的重点。根据天相数据统计，基金重仓持有商业股总数量为9.2亿股，较一季度增加1.4亿股，基金对商业重仓持股数量连续三个季度呈增加状态，而且在大类资产配置中仍然属于“超配”。
天相投资向涛统计分析， 基金二季度末持有商业股市值占基金总净值的比例为7.03％，比一季度增加1个百分点。同期，商业股流通市值占A股上市公司总流通市值比重为4.65％，所以很明显基金对商业股是超配的。
另从统计数据来看，与2008年一季度相比，基金重仓商业股个数达到21家，其中新增的基金重仓股公司有鄂武商、武汉中百、广百股份（002187）、步步高（002251）、大厦股份（600327）、百联股份（600631）、南京新百（600682）和西单商场（600723）），减少的公司是天音控股（000829）、益民商业（600824）等，为数不多。
数据显示，连锁超市中区域性超市在二季度明显受到了基金更多的关注。如武汉中百二季度被4家基金重仓，合计持有4633万股，占公司总股本的8.27％，流通股本的8.72％，而去年四季度重仓该股基金数仅为1家，持有590万股，今年一季度则没有基金重仓。步步高在二季度被24家基金重仓，重仓股数为247万股，占到总股本的1.83％，流通股本的8.82％。重仓基金数众多一部分原因在于机构申购新股所致，但也说明现阶段区域型超市业受机构青睐的程度是很高的。
在传统基金重仓商业股方面，重仓持有苏宁电器（002024）的基金达到77家，较一季度增加了2家，持股数量由4.64亿股增加到4.96亿股，部分原因是公司在二季度向6家机构进行了非公开发行。王府井重仓基金数由一季度的10家增加到17家，持股数量由3524万股增加到了4981万股。二季度重仓持股数量增幅明显。 证券日报
基金保险联手做多 难扛营业部资金杀跌 王斌
尽管近三个交易日呈现连续回落趋势，上周五和本周一连续两个交易日，上证指数更是分别大跌了4.47％和5.21％，但是A股市场的两大主力基金和保险资金却在积极增仓，联手做多。
TopView最新数据显示，上周五基金在大跌时趁机抄底39.26亿元，8月8日基金共成交77.75亿元，其中整体买入58.51亿元，卖出19.25亿元，资金净买入39.26亿元。与之前不到10亿元的买卖净值相比，上周五39亿元的净买入可谓十分抢眼，不少基金在当天加入了抄底的行列。金融银行板块仍然是基金的主要增仓对象，基金当日净买入该板块。
从基金交易情况看，参与交易的59家基金公司中，积极买入的基金公司共有45家，仅有14家仍在卖出，但是卖出力度已经大幅减少。
值得注意的是，上周五基金资金也开始增仓煤炭板块和钢铁板块，而通讯龙头中国联通（600050）（600050.SH）自8月4日开始基金资金净流入量连续增加，上周基金整体累计净买入了中国联通6亿元，地产整体上在上周五也受到基金关注，当日基金资金净流入该板块。
TopView数据显示，T类席位的保险资金也大举做多。上周五保险资金整体买入16592万元，卖出12796万元，资金净流入3796万元，呈做多趋势。当日，保险资金主要对医药股进行建仓，买入复星医药（600196）（600196.SH）2175.34万元，成为T类席位当日买入最多的股票。不过，煤炭石油类股成为T类席位主要抛售对象。在基金积极增仓金融银行板块的同时，工商银行（601398）（601398.SH）、中国人寿（601628）（601628.SH）则分别被保险资金净卖出了2029.14万元和1255.13万元。
事实上，而在本周一基金和保险资金依然在联手做多。数据显示，本周一参与交易的31个保险资金账户中有29个在净买入，累计净买入额达到了4.63亿元，显然较上周五已经有所放大，而卖出的两个保险账户合计仅卖出了2263万元。而在周一基金公司的买入力度开始较上周五有所增加，本周一基金公司合计净买入了56.69亿元，明显超过了上周五买入的力度。58只参与交易的基金中有43只净买入，净卖出的仅有15只。显然，在市场大幅回落的过程中基金协同保险资金仍在积极做多。
从个股动向上看，保险资金周一积极介入钢铁股和机场股，上海机场（600009.SH）本周一被保险资金净买入了6332.35万元。
整体来看，上周五和本周一两个交易日中，基金累计净买入了95.95亿元，而保险资金则累计净买入了5.01亿元，合计100.96亿元，且两大市场主力在这两个交易日呈现净买入递增状态。显然，近期市场大跌不是基金和保险资金杀跌的原因。
事实上，恰恰是营业部资金在大幅做空。数据显示，上周五和本周一两天，营业部资金累计净卖出了100.96亿元，但是本周一就净卖出了61.32亿元，显然本周一卖出力度要远远超过上周五。本周一卖出最多的国信证券旗下所有营业部合计卖出了6.65亿元，甚至超过了周一所有保险资金合计净买入的资金。105家有交易数据的券商中，周一净买入的仅有15家，相比之下净卖出的就多达90家。 第一财经日报
以理性和耐心代替恐慌 社论
A股市场进入持续低迷状态。昨天，沪市继续下跌，收盘时沪综指报2457.20点，跌幅0.52％，成交量创下21个月来的新低。
几乎所有的观察者都在指出，市场的信心已经严重不足。而对于市场信心究竟何以一路下滑，则众说纷纭。忧虑未来宏观经济走势者有之，忧虑热钱大规模撤离者有之，指责市场制度建设不完善者亦有之。
从本质上来说，A股这一轮回调，是中国经济进入一个新的周期的反映，也是一系列宏观调控政策作用下的结果。对中国经济来说，那种以高消耗、高投资换取高增长的传统增长模式正在转型，无论是政府的金融政策、产业政策、要素价格政策等都在发生变化。这种内部调整，刚好撞上国际市场的动荡与调整，使得市场对中国宏观经济和企业盈利趋势的预期发生了变化。
资本市场是宏观经济的“晴雨表”，宏观经济形势的变化、上市企业未来业绩的预期，深刻影响着市场的走向。短时间里股指的涨跌当然不能说明问题，但一个较长时间段中市场的走向，还是清楚地反映着宏观经济的脉动。不少投资者对于市场的担忧，正是基于对于宏观经济形势的担忧。
当然，A股市场的一路下行，市场信心也是一个重要的因素。在沪深股市连续“跳水”的背景下，市场不断出现恐慌性的下跌，说明市场的情绪，也会对市场趋势产生很大的影响。拉斯?特维德在《金融心理学》中指出，“每个投资者都试图理性，但实际上表现出非理性行为。”他认为，金融工具的价格不仅受价值回归影响，而且受投资者心理因素影响。
众所周知，市场趋势一旦形成，往往较难改变。历史一再表明，在市场趋势的形成过程中，过度乐观或者过度悲观的市场心理，容易推波助澜，形成涨时涨过头，跌时跌过头的现象。所谓涨过头或者跌过头，即是市场价格已经（甚至在相当大的幅度上）背离上市公司的基本价值。
市场信心的严重不足，也使得市场底部的寻找变得更为困难。价位的合理与否，除了与诸多客观因素密切相关之外，也与投资者的预期和判断密切相关。在很多投资者过度悲观的情况下，即便A股估值已经较为合理，市场也很有可能被推至不合理的低点。由于政策救市呼声一直不断，但管理层难以推出具有实质性的明朗政策，市场心理很难一下子得到提振。
这个时候，以理性与耐心来代替恐慌，就显得尤为重要。所谓理性，即是要看到A股市场调整的必然性的同时，又要看到市场低迷的时候，往往也孕育着机会与转折；即是要看到中国经济进入一个新的周期通道之时，一些短期困难与挑战无可回避，又要看到就长远而言，中国经济的发展依然值得期待，中国企业的活力还将在未来继续显现。这意味着，从短期来说，一些被过低估值的个股，将为挖掘者赢得短期收益的机会。从中长期来说，A股市场迟早会从当前的困难形势中突围，而获得新的成长动力。
这里的耐心，对于企业界来说，就是要有一种直面困难的勇气，苦练内功，以求度过“冬天”。经济周期的变化与宏观调控政策的共同发力，迫使企业要从昔日高速度的投资驱动中恢复理性。在一个宏观经济出现较大变化、不确定性因素较多的环境里，往往是适者生存。那些直面逆境、苦练内功者，最终将是从宏观变局中突围出来的企业，也将是富含投资价值的企业。
当前的经济基本面，出现了一些值得注意的迹象。尽管7月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨10％，但居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.3％，已是连续第3个月回落。通胀形势或许并未因此而出现大的转机，但CPI的连续下滑，对于弱化人们的通胀预期，不无裨益。如果此后几个月CPI不会出现较大的反弹，或者保持下行格局，对于宏观经济来说，当有积极的意义。
海关总署近日公布的7月份出口数据，也无疑值得关注。尽管外贸前景随着国际经济形势的变化，还有着相当多的不确定性，放缓趋势短时间难以改变，但出口形势的严峻程度，或者说悲观程度，至少有待继续观察。当前的调控政策，已经在竭力遏制通胀的同时，尽量保护市场主体不致受到大的伤害。随着“一保一控”政策的落实，将有助于缓解出口企业的困难。
这些积极的迹象，有助于人们增强应对宏观经济形势变化的信心，反映到资本市场上，也将提升投资者的理性与耐心。以理性和耐心代替恐慌，这是面对宏观经济变局应有的态度，也是面对一个低迷的资本市场的应有态度。
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