现阶段投资者最大的苦恼莫过于“不知道大盘的底究竟在哪里”。事实上，这从一个侧面反映出当前的A股估值体系出现了较大的混乱，即大家不知道市场估值的底线在哪里。
分析人士认为，造成当前A股估值体系混乱的原因有二：一是“大小非”的冲击，二是公司业绩的不确定预期。考虑到上述两个问题的解决都需要一个较长的时间，因此预计市场底部的确立，或曰A股估值体系的重构，客观上可能将是一个比较漫长的过程。
两大因素搅乱估值
市盈率（PE）是我们最常用的估值指标。决定市盈率变化的因素有两个：一个是“P”，即股价；另一个是“E”，即上市公司的每股收益。从目前情况看，无论是股价还是公司业绩，都充满了很大的不确定预期，这直接造成市场的原有估值体系“塌方”。
首先，大小非冲击股价。低廉的成本与现行市场价格间巨大的获利空间，使得大小非特别是小非的获利冲动具有相当的理性成分，但这却使众多二级市场上的投资者暂时走上了非理性的道路。
在成本极低的大小非面前，场内投资者显然需要更高的安全边际，但便宜的估值并不能带来足够的安全边际。因为估值低并不意味着股价低，而只有具备较低的股价才能避免更大的减持压力。于是，“低价股具备更高的安全边际”这一我们曾经批判的“非理性”观点，短期竟然拥有了很强的说服力。
据Wind资讯统计，无论是从近5个交易日还是从近10个交易日看，高价股、中价股、低价股指数的跌幅都呈现相同的排序，即高价股跌幅最大，而低价股跌幅最小。这与上述三个指数前期的市场表现并不相同，说明市场投资风格正在发生变化，而这一变化无疑意味着原有估值标准的暂时失效。
其次，业绩预期短期不明朗。今年上市公司中期业绩低于预期，使投资者对其未来表现不敢再轻易判断。据国信证券统计，在剔除金融类公司后，今年上半年全部A股可比公司净利润同比下降2.79％，这一业绩表现大大低于此前多数机构的预期。
糟糕的中报业绩还让投资者认识到，宏观经济下行带来的负面影响远远超出想象。在这种情况下，下调上市公司未来盈利预测成为必然选择，而由于此前对中报业绩的误判，多数投资者必然会倾向于给A股三季度乃至全年业绩更加悲观的判断，这就使得业绩预期暂时处于“无底”状态。
此外，从短期来看，一些扰动因素也使得对业绩进行准确判断变得比较复杂。比如，虽然石油及大宗商品价格的下跌意味着多数企业成本压力的减轻，但考虑到在A股整体业绩中，能源、资源类公司所占权重较大，因此，一般企业成本下降带来的盈利增长，能否完全覆盖能源、资源类企业盈利的下降，就成为了短期的不明朗因素。如果不能覆盖，那么短期A股整体利润水平实际上是会因为油价的下跌而下降的。
又比如，大洋彼岸的美国不时传来悲观的经济数据，这使得A股市场中为数众多的外向型企业的盈利状况难以判断。虽然这些企业早已经开始“过冬”，但这个冬天到底有多冷、有多长，仍然需要时间去观察。
底部构筑需要时间
说到时间，这可能是当前A股估值体系重建过程中最关键的因素之一，无论是大小非问题的解决，还是对业绩比较清晰的判断，都不是一朝一夕能够做到的事情。
有分析人士指出，对于市场整体业绩的判断可能至少需要等到三季报披露完毕后。到那个时候，很多影响企业全年业绩的因素都将比较明朗，比如，PPI是否已经出现了拐点，美、欧、日等经济体是否能够实现企稳，宏观调控会不会对银行的资产质量构成显著影响。此外，拿到三季报数据后，投资者对上市公司2008年全年业绩的判断也会具备更充分的基础。
而大小非问题的解决可能需要更长的时间。事实上，无论是完善披露交易细则，还是设立可交换债券，都只能起到增加减持复杂性，进而延缓减持时间的效果。不少分析人士认为，彻底解决大小非问题的唯一途径还是要市场的资金去承接抛盘。只有依靠充分的换手，大小非减持带来的压力才能逐步化解，而这显然需要在长时间的市场震荡中去实现。
可以说，大小非减持以及业绩判断，二者必须至少有一个趋于稳定，A股市场的估值体系才可能呈现出相对明朗的状态。在此之前，估值方面的混乱必然会导致市场的继续下行，或者经历一个较长时间的筑底过程。
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