长江证券下半年A股市场投资策略

　　继续国际化博弈 布局中级反弹——2008年下半年A股市场投资策略

　　●由于世界石油存量趋势逆转取决于美国，虽然考虑到大宗商品价格调整的阶段性和结构性，中国企业利润的最低点应该位于中国PPI顶点和美国PPI顶点之间，相比之下更靠近美国PPI顶点这一时间点。因此，只有美国PPI见顶才意味着中国经济真正达到底部，中国实体经济的底部还有一个长期过程。

　　●基于我们对美元不会反转和美国通胀上升的判断，我们认为短期美元回流的可能性不大。当前国际资本自然追逐的就是经济发展尚有较大动力的包括中国在内的新兴市场国家与需求未有回落的稀缺类大宗资源。

　　●通胀是连接中国实体经济与证券市场的核心点。中国PPI回落后可能出现一个经济或者市场低点，那实际上也是一个阶段性的低点，一个中级反弹的低点，而市场的真正底部可能还会等待利润回落后新的中周期的开始，第一个低点出现的时间可能在今年第四季度之后。

　　⊙长江证券研究所

　　以美国为领头羊的全球经济从2004年开始步入了长波衰退期，在新兴股票市场经历了短暂疯狂后，多重因素刺破了全球股票市场的泡沫。2007年下半年起全球股票市场的疲软下跌，使得资金急迫寻找其它投资渠道。我们通过观察其它投资品的变化来对股票市场进行判断，并以历史和辨正的眼光来看A股市场在各类资产中处于一个什么样的位置。另外，就A股市场而言，其趋势判断已经不完全是一个中国经济问题，同时也是世界经济问题，所以这是我们国际化博弈思路的一种延续。

　　一、国际化博弈中的实体经济与证券市场

　　A股市场在美元信用危机与美国经济动荡背景下出现了深幅调整，而沿着2008年中国资本市场系于美国的逻辑，在中国经济和美国经济都将步入深入调整阶段背景下，我们探讨A股市场将如何演绎。

　　1、通胀是联结实体经济与证券市场的核心点

　　价格一向都被视为引致供给、需求变动的平衡器，但价格与供给、需求之间并非简单的因果关系。供大于求所带动的价格下降，在一定阶段之内就会促进原有的需求增长，而一旦需求扩张大幅超越供给增长，价格不断上升的同时也意味着需求减弱的拐点就会出现。不过这种临界点的预测由于供给、需求方集中度的差异，往往使得各个行业包括宏观经济自身都会呈现较大分化，相信这也是在通胀大幅上升背景下资本市场之所以表现较弱的原因。

　　基于中国和美国通胀博弈的过程将决定中国经济的底部，同时这也决定了中国虚拟经济的底部所在，我们实际上已经将探讨中国虚拟经济演绎的关键因素集中于以PPI上升为代表的价格现象，毕竟这种上升的趋势性内在就是代表了实体经济中尤其是工业企业的利润状况。实际上，我们一贯把中国当前的状况类比于1970年代长波衰退中作为追赶型经济体的日本。在那个时候，日本证券市场的演绎过程基本上遵循了我们的全球通胀博弈影响日本制造业的竞争力，从而影响贸易顺差，进而影响本币升值和资本流动的逻辑过程来进行，证券市场的走势理所当然是由这一过程决定的。所以决定证券市场与实体经济关系的决定性因素在当前的中国也演化为通货膨胀，特别是PPI。