煤炭行业：煤炭资源税按10%征收 EPS减少20%

    煤炭行业资源税改革大势所趋

    我国于1984年开始征收资源税，2004年资源税率调整后，每吨税额为3.2元到4元，换算成从价征收方式，平均税负不足1%。资源税改革的根本目的是鼓励企业充分利用现有资源、提高回采效率，从而降低资源浪费。

　　煤炭资源税改革主要内容包括：由“从量征收”转变为“从价征收”；征收的标准很可能按照销售收入10%计征，高于之前预期的煤炭资源税从1%上调到了3%。同时，此次煤炭资源税改革方案可能会建立与资源利用水准挂钩的浮动费率制度，根据不同采区回采率实行不同的费率，并实行累进费率。从而通过建立税收调节的机制实现煤炭资源的充分利用，减少资源浪费。

　　煤炭资源税按10%征收EPS平均减少20%左右

    煤炭行业上市公司2008年中期业绩大部分已经披露，我们选取西山煤电（000983.SZ, Rmb30.3,持有）、开滦股份(600997.SS, Rmb19.03,增持）、神火股份（000933.SZ,Rmb25.23,增持）、兰花科创（600123.SS, Rmb19.55,持有）、露天煤业(002128.SZ, Rmb12.98,持有）和国阳新能(600348.SS, Rmb11.31,持有）六家上市公司为代表，分别选取资源税率为3%、5%、8%和10%时，对公司2009年每股收益进行敏感性分析。如果煤炭资源税按10%征收，上市公司EPS平均减少20%左右。

    煤炭业务毛利水准较高和多元化公司受影响较小

    从选出的六家代表公司的每股收益敏感性分析可以得出以下结论：

　　1、煤炭业务毛利率高的公司，每股收益影响偏小。对于资源税按销售收入10%比例征收，可以看作公司毛利率下降约9%左右，煤炭业务毛利低的公司将会有显著影响。如国阳新能EPS从0.97元下降至0.47元，下降约51.4%。

　　2、业务结构单一公司受影响大于多元化业务公司。从敏感性分析我们可以看出：业务多元化的公司如开滦股份、神火股份、兰花科创EPS受影响程度小于单纯以煤炭业务为主业的公司。其它业务贡献的利润减缓了煤炭业务利润下降的波动幅度。

    公司评价与投资建议

    我们认为在煤炭供应偏紧、PPI高位运行的情况下，2008年度实施的可能性不大。2009年煤炭供需形势将会改善，届时如果CPI和PPI同步走低，政府择机推出新的资源税改革方案的可能性较大。从对行业影响看：煤炭资源税征收幅度如果一次性提高到10%，对行业冲击还是有明显冲击，具体到政策实施上还是有可能选择适当税率例、逐步提高稳步推进。从上市公司看，2009年的煤炭供需形势将会决定煤炭资源税成本向下游转嫁的程度，我们认为还是存在部分转嫁的可能，公司业绩下降幅度也将会变小。08年7月煤炭资源税上调消息让煤炭行业公司经历一波下挫，风险一定程度得到释放，在税率未最终确定之前仍是影响公司未来股价的因素。从投资策略上选择煤炭业务毛利较高、业务多元化的上市公司如神火股份；在煤炭资源税征收比例未明确前回避煤炭业务毛利较低的公司如国阳新能。