海运行业：原油运输市场“受欢迎的”下跌

    VLCC中东-日本航线（TD3）运价短短1个月内从WS238一路下行至WS67点，跌幅高达70%以上，船东从暴利的天堂掉入亏损的地狱。但即便运价已在保本点之下，不少船东还是认为“这是一次受欢迎的下跌”。

　　1.单壳VLCC在WS75以下亏损，大跌加速了淘汰我们以5000万美元造价，燃油成本630美元/吨测算，单壳VLCC在约WS75点以下出现亏损。此轮大跌，加速了单壳油轮的淘汰。Clarkson数据显示，7月份，11艘单壳VLCC被淘汰，成为今年以来单月淘汰数量最多的月份。

　　2.依据历史走势判断：下跌空间上已经到位，但低位有望持续我们去年10月份在WS55点时，对市场做出反弹的判断，如今接近WS60点时，通过历史运价走势判断，TD3航线在WS60点下不具备下跌空间，但运价将在低位进行短期盘整。

　　3.四季度旺季大幅度反弹可期四季度旺季的反弹判断基于：a.低位运价不可长期维持; b.旺季需求仍然有望出现，且运力供给增长有限；4. 2009年油轮市场受益于本轮大跌由于09年船台订单早已饱满，订单数据基本确定，供给变量主要是单壳淘汰的进程。单壳油轮加速淘汰，09年的实际供给将有望小于我们年初的预测。正因为本轮运价调整长期利好油轮市场，所以成为“受欢迎的”下跌。

　　本轮调整的风险在于：因需求面出现问题，运价在低位徘徊时间过长，将影响船东今年的整体收益。

　　运价趋势主要关注点：运价走势的根本影响是运力的供需关系。本次下跌也主要因为运输需求下降，运力供给增加所致。原油价格趋势和需求变化，成为未来运价反弹时间和力度的最大影响因素，也是我们主要关注和跟踪的。

　　本期月报，我们整理了未来几年的VLCC预计交付数据（见图表17），2011年92艘的订单交付，让我们对长期油运市场判断变的更加谨慎。

    一．热点问题探讨——原油运输市场“受欢迎”的下跌

    VLCC中东-日本航线（TD3）运价短短1个月内从WS238一路下行至WS67点，跌幅高达70%以上，船东从暴利的天堂掉入亏损的地狱。即便运价已在保本点之下，不少船东还是认为“这是一次受欢迎的下跌”。

　　1.单壳VLCC在WS75以下亏损，大跌加速了淘汰

    我们以5000万美元造价，燃油成本630美元/吨测算，单壳VLCC在约WS75点以下出现亏损。

　　而在WS60点以下，不到1万美元/天的TCE收入已经难以支付营运的变动成本。

　　此轮大跌，加速了单壳油轮的淘汰。Clarkson数据显示，7月份，11艘单壳VLCC被淘汰，成为今年以来单月淘汰数量最多的月份。

　　在年初的油轮报告中，我们提到单壳淘汰的进程很大程度上受到油轮市场自身的影响。数据显示，在运价高位的07年12月和今年6月，出现了单月零淘汰。而在运价跳水的1月份和7月份，各有9艘和11艘单壳VLCC淘汰，是过去1年半中淘汰数据最大的两个月份。

    我们去年10月份在WS55点时，对市场做出反弹的判断。如今接近WS60点低位，再一次猜测原油运价走势。通过历史运价走势判断：TD3航线在WS60点以下下跌空间有限，但运价将在低位进行短期盘整。

　　单壳VLCC下跌空间有限

    单壳VLCC在WS60以下，营运现金流已无法覆盖营运变动成本。船东签约意愿不强，市场运输成交合同有所减少。运价已经没有下跌空间。

　　短期运价仍将低位盘整

    三季度是油运传统的淡季，较多北美炼厂选择这个季节维修；中国也在5月抢运原油后，需求增幅有所回落，我们原油需求不太可能迅速大幅度增长。

    本轮调整的风险在于：如果需求面出现问题，运价在低位徘徊时间过长，将影响船东今年的整体收益。

　　运价趋势主要关注点：运价走势的根本影响是运力的供需关系。本次下跌也主要因为运输需求下降，运力供给增加所致。原油价格趋势和需求变化，成为未来运价反弹时间和力度的最大影响因素，也是我们主要关注和跟踪的。