剖析破净股低净股的内里乾坤

　　□君之创咨询 仇建宏

　　当前上证指数已经连续大跌到了2001年的高点2245点附近，两市的破净股骤然扩增。如何辩证看待破净股、低市净率股，其中的机会与风险又在哪里？

　　“刻舟求剑”的经验不可取

　　从好的方面观之，破净股的纷纷出现，揭示了A股市场上的一个至关重要的现象——目前市场平均市净率随股指大跌而大降，有人认为按照过去的经验，市净率还没有跌到底。但毕竟近年以来A股市场产业分布已发生质的变化，轻资产的服务业(以占指数权重大的金融股为代表)，在A股市场上的比重已经获得大幅度的跃升，其中金融股的市值占比就已经从2000年的10.6%增加到今年的37.6%，因此整体市场的合理市净率不应该再像过去指数大底时的1.5倍市净率水平看齐。

　　另一方面，近年以来的资源价格(如土地、矿产等)和生产资料价格(对应于企业的重置成本)，也均有大幅度上升，但大部分过去发行上市的上市公司仍将这部分资产当作固定资产成本，采用历史成本计价。如果改按公允价值估值，则重估后价值提升空间大，目前A股的账面净资产被低估。如果仅依靠原有的数值和经验，无疑就要犯下如刻舟求剑一般的错误。

　　“低净股”照样有水分

　　当然，林子大了，什么鸟都有。破净股、低净股中，也有不少的净资产带有很大的水分。以四川长虹为例，其市净率目前仅为0.794倍。但存货、应收账款、原有的生产设备等，使得投资者对其作具体评价时就有很大的保守。该公司的半年报中也明确指出，公司的存货规模在行业内偏高，需要加大存货控制力度。更何况，家电行业本身的市场竞争是相当激烈的，产品的价格下降速度比较快，存货控制需要有更高的要求；而且从目前彩电业务行业整体的情况来看，景气并不是很高。

　　在破净股中，也存在着其它有水分的情况：比如净资产里有很大一部分是股票，股票投资是放在可供出售金融资产里面计量的，市场连绵下跌，可供出售金融资产就有继续缩水的可能；比如，违规操作引发市场诚信问题等。

　　观察其他低市净率股，也同样存在着类似的问题。而且我们从客观统计数据看，目前“低市净率”行业仍然是受通胀影响较大及受本币升值压力较大的行业，包括周期性较强的行业；而“较高市净率”的行业则主要集中在弱周期行业，如消费类行业以及科技类行业等。

　　甄选有术：安全边际+弹坑策略

　　因此，对于破净股和其他低市净率股，我们应该采取一分为二的态度。对净资产有水分或者周期性较强、业绩一般的股票，应该敬而远之，不可与趋势相抗衡。而对成长性还不错的低市净率、低市盈率股，显然其安全边际已经相对较高，即使按照“弹坑策略”——被市场击伤的“弹坑”将会是未来一段时间机构资金相对安全的地带，也值得作为潜力股的一大候选。从市场表现看，近期低市净率股频频上涨，不理会大盘继续在创新低，占据了涨停板股票的绝大多数。其中就有操作积极的部分机构，正在对优质的低市净率股加以重点发掘。