月度A股策略 市场存在结构性调整风险

　　报告作者：张冬云、陈久红、吴一萍撰写日期：2008-09-03

　　在大多数海外股票市场都处于稳定盘整或小幅上扬的状态中，8月份A股进一步大幅下跌，使得目前A股估值和全球各市场估值水平落差进一步缩小。

　　8月份全部A股股价加权平均(总市值加权)累计涨幅约为-15.6%，加权平均换手率为21.6%(7月份换手率为38.7%)。其中，仅有保险板块与机场板块共2个板块上涨，上幅分别为3.2%与0.6%，其余板块股价全部出现不同程度的大幅调整；此外，石油板块、葡萄酒板块、银行板块、铁路板块、港口板块与白酒板块等普遍跑赢大盘，而航空运输板块、贸易板块、有色矿采板块、有色金属冶炼板块与信息设备等板块股价平均累计跌幅普遍接近、甚至超过30%，依次位居8月份板块跌幅榜前列。显示A股市场结构性调整风险正在加速释放。

　　2008年9月份A股市场新增全部限售股解禁总量是65.46亿股，是2008年解禁股最少的一个股月份，仅为刚刚过去的8月份的五份之一左右。按照9月1日收盘价格计算，上述64.46亿股新增解禁股合计市值约为526.54亿元，解禁总市值也是2008年中最小的。可以说在持续的解禁股重压之下，9月份是一个可以略微喘息的月份。

　　今年半年报全部A股公司合计实现净利润为5956.2亿元，同比增长19.1%(2007年半年报实现盈利的1384家公司合计净利润为5002.7亿元)，较2008年一季度净利润同比增长20.2%的水平相比下滑了1.1个百分点，也略低于此前市场预期业绩增幅在20%的水平。我们认为，经营成本快速上升与上半年A股市场行情景气度超乎想象的持续低迷，是导致A股公司今年半年报业绩增速低于市场预期的主要原因所在。

　　随着今年半年报的陆续披露，自8月下旬起，行业分析师对各自重点研究公司的业绩预测一致预期正经历年内第三次集中下调。我们认为，近阶段业绩增速一致预期的集中下调，可能对短期市场运行趋势产生一定压力，尤其是部分行业公司业绩增速被下调幅度的品种，可能面临潜在调整风险。

　　美国“2008年大选”流程已进入关键阶段，我们认为，这应是全球经济前景预期改善的一个重要契机，但我们并不否认契机中可能酝酿风险，如近阶段俄罗斯与格鲁吉亚之间发生的“冲突”及未来可能演变的趋势，不排除可能对全球原油价格阶段性走势产生影响。

　　综合而言，尽管我国CPI增幅自今年5月份以来的连续回落，以及全球石油价格自今年7月份以来的大幅调整，可能使得今年第四季度我国PPI增幅也开始下行，并使得市场对货币政策紧缩力度变化的预期趋于适度放松。但值得提醒的是，鉴于市场对美国经济何时能够复苏、我国房价会否出现普遍性显著调整、及A股公司2009年总体业绩增速等重大因素预期依然欠明朗。因此，我们认为9月份A股市场仍然可能延续中性偏弱运行格局，且市场结构性机会与结构性风险同时存在。