□中证投资 徐辉
美国次贷危机引发的全球金融海啸，在极短的时间内席卷全球。冰岛股市单日下跌70%，多个主权国家面临国家破产的境地。那么，此次危机未来将怎样发展？中国经济的影响会有多大？A股会跌到哪里去？我们认为，就环球经济而言，金融风暴影响最坏的时候仍未到来。现在来看，美国要面对的不仅是金融层面的问题，实体经济的衰退也日益明显。而就中国而言，随着一揽子刺激经济的政策出台，中国经济有望较快从全球金融危机中率先走出来。目前沪深300指数的动态市盈率在13倍左右，距离历史最低估值水平约10%到20%。较低的估值和长期看较为清晰的中国经济增长前景，都表明中长期机会正在、或者已经来临。
金融风暴最坏的时候仍未到来
全球金融海啸未来将怎样发展？无论是身处风暴核心区的伯南克，还是远在亚洲的曾荫权，都分别指出，金融风暴最坏的时候仍未到来。现在来看，美国要面对的不仅是金融层面的问题，实体经济的衰退也日益明显。
一方面，我们注意到，美国和欧洲目前应对的问题核心在解冻信贷市场，消除银行间的不信任感，力求降低中短期的拆借利率。最新的情况显示，伯南克可能在近期进一步降低美元利率。目前看，美国、欧洲应对的问题还主要集中在金融领域。另一方面，以汽车业、零售业为代表的美国实体经济也在近期出现了明显衰退的迹象。
美国金融危机如果继续恶化，将可能沿着这样的路径来发展：先是次贷危机导致投资银行破产、倒闭；其次是客户违约造成的信贷危机；第三是银行间互补信任导致拆借利率高企，进一步恶化信贷危机；第四是由房贷到车贷、由按揭贷款到信用卡，信贷危机继续扩散；第五是企业债出现偿付危机，垃圾债券引发信用危机继续恶化；最后是长期贷款出现问题，大型商业银行出现危机。
目前看，问题已经进入了第三步、第四步，美联储和美国财政部正全力遏制危机走向第五步、第六步。当然，我们坚信金融危机最终会过去，而世界经济也最终将恢复增长。所以，这要求我们站在一个长期的角度来考虑投资的问题。
中国有望从危机中率先走出来
那么，金融海啸对中国影响有多大呢？现在通常的观点是，影响不大。一方面，中国直接购买欧美的股份很少，仅涉及几百亿美元，损失就更少；另一方面，中国可以通过发展内需来克服出口下降的压力。
但我们看到，金融海啸并非对中国影响不大。从股市来看，雷曼事件爆发后，A股在本身已经调整了50%的背景下，继续暴跌超过50%，目前累计下跌已经达到70%。未来，如果美国金融危机继续延续的话，将对A股继续产生负面影响。
另一方面，由于金融海啸已经开始对中国实体经济产生影响，各家投行一致判断三季度中国GDP增长将回落到10%以下。发改委副主任周四声称，对实体经济的下滑已经引发高度关注，国务院即将出台一系列的经济刺激政策。
我们可以大体预测，经济刺激政策将主要包括货币政策和财政政策两个方面，其中备受关注的支持和鼓励房地产发展的政策也将一并推出。我们认为，随着一揽子刺激经济的政策出台，中国经济有望较快从全球金融危机中率先走出来。
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