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1 “链式发展”的实践者与受益者
1.1 “链式发展”是化工巨头的成功之道
化工产业是一个以化学物质循环为特色的产业。以产业链的形式发展，有利于企业适时进行产品结构调整，通过减劣增优，达到减亏增盈的目的。依托产业链进行“链式发展”是化工巨头的成功之道。
1.2 “链式发展”是公司草甘膦产业的成功之道
在新安股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)草甘膦产业发展过程中，新安股份建立了“黄磷——三氯化磷——亚磷酸二甲酯——草甘膦”产业链。目前公司草甘膦成本在2.9 万元上下，而外购亚磷酸二甲酯中小企业平均成本在4.5万元/吨左右。从上市公司同业来看，公司草甘膦毛利率明显高于同业水平。产业链优势是公司获得高毛利率的主要因素之一。
1.3 “链式发展”策略向有机硅产业复制
有机硅产业是公司的战略重点产业，在有机硅单体发展成熟的基础上，目前公司正在加速整条有机硅产业链上的扩张。在有机硅产业上游，公司在绥化建设的金属硅1 期项目产量为3 万吨，2 期项目产量为7 万吨，建成后将满足公司需求；在下游，公司目前拥有或再建产能包括2 万吨生胶、7000 吨混炼胶、1 万吨室温胶，收购深圳大为的子公司清远天玉为公司进军中高档有机硅产品打下了良好基础。在有机硅下游产品中，硅胶、硅油、硅烷三大类产品公司均有涉足并具有良好的发展前景。公司在草甘膦产业中的“链式发展”模式将成功复制到有机硅产业中。
1.4 战略前瞻能力、规划执行能力是链式发展的前提
历史的经验表明，新安股份的战略前瞻能力与执行力是行业翘楚。在战略前瞻能力上，正如国信证券邱伟指出的“当对手还没做有机硅的时候，新安就把有机硅做好了，当对手开始做有机硅的时候，新安就开始做下游和高端产品；草甘膦也一样，新安开始做草甘膦的下游制剂了，竞争对手还在行业高点时拼命扩张。”同时，公司在进入的每个行业、每个目标都能实现，充分体现了公司优异的执行力。
1.5 优异的成本控制能力是“链式发展”战略成功的保障
链式发展面临的主要问题之一是随着公司在产业上下游的扩张，公司的管理链条延长，将增加公司的相应的管理成本。但从公司近几年的三费水平来看，随着公司销售规模的扩大，公司管理费用、销售费用、财务费用占比都出现了大幅下降，有力的保障了公司战略实施。
2 草甘膦价格对公司盈利影响分析
草甘膦业务在公司目前业务组成中占据主要地位。
2.1 草甘膦价格巨变
草甘膦价格今年来一直延续去年上涨走势，于4 月触及历史高位10 万元/吨，之后受孟山都恢复10 万吨/年产能和新建10 万吨/年产能的影响，一路下行至目前的5.5 万元/吨左右。公司前期的草甘膦长单延续到三季度，公司三季度草甘膦售价保持8 万元/吨，没有受到此次降价的影响。但草甘膦降价必将影响公司未来盈利能力，存在一定的隐忧。
2.2 草甘膦产业链安全边际在哪里？
在草甘膦生产过程中，每吨草甘膦需要0.96 吨甘氨酸、370 公斤黄磷，能耗与操作成本3000 元/吨。在黄磷价格保持目前23000元/吨不变情况下，由下面甘氨酸与草甘膦价格与毛利率关系进行分析可以看出：在目前甘氨酸市场售价19000 元/吨，草甘膦市场价55000 元/吨情况下，公司草甘膦业务毛利率水平保持在46%，与上半年草甘膦90000 元/吨，甘氨酸40000 元/吨市场情况下毛利率水平相当。
调研表明：公司前期的草甘膦长单延续到三季度，因此公司三季度草甘膦价格仍可保持8 万元/吨以上，没有受到此次降价的影响，三季度随着甘氨酸价格下跌公司将享受超额利润。
3 有机硅：单体饱和，一体化扩张
3.1 有机硅单体产能趋向饱和，毛利率提升空间有限受道康宁－瓦克张家港项目推迟投产的影响，有机硅价格6 月以来上涨明显，DMC 价格在达到31000 元/吨后小幅回落至28500元/吨。但从趋势看，随着道康宁张家港项目、新安‐迈图、蓝星新材天津以及各地其它新建项目的投产，有机硅单体在09‐10 年度将趋向饱和。
3.2 分享向产业链上游转移的利润
由于四川地震影响，国内金属硅价格暴涨。公司在四川阿坝地区硅厂基本停产，短期内无法恢复生产。公司在绥化建设的金属硅1 期项目产量为3 万吨，2 期项目产量为7 万吨，建成后将满足公司需求，原料自给优势将成为公司参与市场竞争的又一核心竞争力。
3.3 进军下游，一体化布局完成
新安迈图项目明年6 月可完工，单体质量依赖于美国技术将得以提高，为公司生产中高档有机硅产品打下基础。公司收购深圳大为的子公司清远天玉也是看中深圳大为公司是我国中高档有机硅产品的龙头公司，可以预见公司有机硅产品未来将覆盖国内低中高档市场，为公司带来良好收益。
3.4 循环发展降低成本、增强竞争力
面对有机硅产品价格的波动，公司以有机硅副产物综合利用来应对。有机硅副产物综合利用1 期项目主要是利用超细硅粉与盐酸反应生产三氯氢硅，以此为原料生产硅烷偶联剂和硅油，盐酸为公司二甲产品水解副产。2 期项目为利用四氯化硅生产白炭黑，白炭黑又可作为混炼胶的原料，于是在大的产业链循环中又增加2 个小的产品循环，降低了生产成本，提高了综合效益。
4 盈利预测与评级
预计08、09、10 年公司每股收益分别为5.243 元、4.015 元、4.874 元。给予“买入”评级，6 个月目标价40.15 元，对应09 年10 倍市盈率。
5 风险提示
1、 草甘膦价格跌幅超预期风险，随着国际天然气的大幅下挫，国际上采用天然气为源头的IDA 法成本下降，可能导致草甘膦价格出现超预期下降。
2、 有机硅业务向上下游扩张受阻风险。公司向上下游扩张过程中伴随着产业链的整合和优化，如不能对产业链进行有效整合，将对公司有机硅产业布局产生负面影响。
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