华泰证券分析报告（0812）

华泰证券分析报告（0812）
改变预期才能解决目前的困局
   孙立平   华泰证券



    今日沪深两市小幅低开后，再次振荡走低，午后两市更是加速下跌，沪市一举跌破2500整数关口，沪市最终收报2470点，下跌135点，深市收于8170点，下跌488点，沪深两市分别下跌5.21%和5.64%。在板块走势上，各板块出现普跌，其中金融、钢铁和医药板块跌幅较小，银行板块在上周五"大跌"之后再次担当"维稳"的重任，其中浦发银行(600000)涨幅达到1%以上。而有色金属、农林牧渔、轻工、交运设备和餐饮旅游等板块则遭到较大的抛压，跌幅均超过8%。值得注意的是，周五开幕的奥运会并没有带给相关板块任何刺激，奥运板块成为下跌幅度最大的概念板块，板块中个股大面积跌停，比如北京旅游(000802)、全聚德(002186)、燕京啤酒(000729)、北京城建(600266)等。成交量上，沪深两市分别为428亿和204亿，市场人气低迷，观望心理严重。

　　大盘在经历上周五大幅下挫的情况下，沪深两市综合指数均再次创出新低，不但将前期振荡调整基础丧失殆尽出现破位，并极有可能再进入新一轮下跌通道。应该说，大盘从7月3日到7月28日的振荡反弹是一次非政策引导的市场自发形成的反弹，是基于对 "奥运行情"以及管理层可能出台利好政策的预期产生的。然而，大盘在连续两次冲高而没有利好政策出台的情况下，多方终于对奥运反弹丧失了信心，大盘不可避免的再次陷入弱势"泥潭"。

　　纵观本次调整以来的周边环境，我们认为虽然国际市场特别是美股有较大幅度的振荡，但是和A股市场上周7%的跌幅相比，A股市场的调整明显过大，我们显然不能用美国股市来解释A股市场的现状。而原油期货价格在过去的两周中跌幅也达到20%，这对A股大多数公司是正面的利好。而国内经济数据也没有明显恶化，其中CPI正在不断下降。我们认为"维稳"行情的破局显然反映出A股市场更加深层次的问题。首先，市场正面预期严重不足，对奥运后的中国经济和股市，投资者没有信心。在中国资本市场，客观经济因素对市场的影响要远远弱于心理和感性因素，市场常常陷入非理性操作中，而市场在运行中又往往表现缺乏有效性，对信息的接收存在偏向;其次，监管层缺乏有效的稳定手段和机制，市场也缺少真正的稳定力量。从TopView(查看席位交易数据)可以看到，市场最大做空的力量始终是以"价值投资"标榜的机构如基金和保险，管理层虽然不断对市场进行教育和干预，但是并没有出台实际的针对上述机构"砸盘"的措施和办法。再次，大小非解禁也时刻影响着A股市场的表现，而8月正是解禁的一个新的高潮，我们认为管理层如果不能有效的缓解这一矛盾，市场也难以真正稳定。

　　然而，虽然A股市场在2008、2009年将面临众多的不确定和非理性因素的挑战，但是我们坚持认为从中国经济的宏观的大局来看，总体是健康和稳定的。此次周期性调整虽然将更加深刻，但是中国经济总的趋势是向上的，中国的上市公司是有竞争力的，业绩增长的波浪式的趋势也是明确的。从目前看A股市场的调整明显超出了经济调整的步伐和幅度，陷入了自身在缺乏稳定机制上的循环周期。目前沪深300的P/E已经小于20倍，已经基本达到2006年7月、8月的1200-1300点的水平，接近周期性调整的底部区域。

　　在操作上，我们仍然建议投资者在此阶段控制投资仓位，在大盘明显稳定之前不建议过分介入。此外，建议投资者规避一些前期强势的题材板块，如奥运、农业等，这些板块在此轮调整中将面临巨大的压力，尤其是一些缺乏业绩的高估值个股，如北京旅游、全聚德等。相对的我们建议投资者可适当关注金融银行、建筑建材板块，这些板块的个股在前期的调整中比较充分，估值已经逐渐合理，向下大跌的空间非常有限，特别是银行板块是业绩增长最明显的板块之一，个股如交通银行(601328)、建设银行(601939)、招商银行(600036)以及海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、南玻A等值得投资者关注。