云南白药：定向增发解决发展瓶颈

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　　事件：云南白药（000538）拟向中国平安人寿保险股份有限公司非公开发行5000万股，筹集139,350万元投向新厂的建设和补充下属商业子公司的流动资金。

　　点评：公司的产能瓶颈非常突出，虽然采用了部分外包生产的方式但仍然无法解决产品供应的瓶颈。老厂区位于昆明市城区，厂区仅有40余亩，无法通过扩建解决产能瓶颈。因此公司在呈贡以优惠价格购买了1030亩地用于新厂区的建设，规划的I期产能达到销售收入50亿元。增发后将解决新厂区建设所需的10.89亿元资金，建成后将彻底摆脱产能瓶颈，从而推动公司未来的快速发展。

　　此次增发的5000万股仅占公司现有股本的约1/10，因此增发后预计对公司的业绩影响不大。但是增发后每股净资产将由2.78元增加到5.13元，因此会造成净资产收益率的降低。此外新厂建设将带给公司每年大约4000～6000万元的折旧和摊销，但是我们认为新增产能将完全消化增加的折旧和摊销。

　　公司的现有业务发展潜力巨大。目前的盈利主要还是依赖于云药系列的产品。虽然其年均成长仅为10～15％，但是市场完全成熟，较低的费用率使得产品的盈利能力很强。透皮产品部的创可贴等产品销售增长迅速，市场占有率已经高达60％,但是产品的毛利率较低，并且费用较高，导致盈利增长远远慢于销售的增长。个人消费品部的牙膏产品的增长势头也是非常迅速，并且毛利率也较高；只是目前仍处于市场拓展阶段，费用较高使得盈利贡献不大。