据传，下半年价值回归

　　价值在波动中回归 下半年以积极防御为主

　　近日，兴业基金发布了2008年下半年的投资策略。该份研究报告对于中国的经济和市场的未来后市进行了详尽地剖析。

　　估值和信心夹击A股走低

　　全球经济波动加剧，能否避免极端风险?国内增长方式能否成功转变?证券市场制度建设可否有效完善?以上种种疑问加上核心的问题--估值较高，综合造成了2008年以来市场表现。

　　A股市场在此波全球调整中幅度偏大，原因之一是过去两年的上涨导致估值过高，在经济拐点确定后估值和盈利预测一起下降，这和全球其它市场类似。原因之二则是A股市场制度建设仍需不断完善，比如大小非的减持和巨额增发，导致阶段性股票的供需不平衡，增加了估值下降的压力。这是A股独有的因素。

　　价值回归或在波动中实现

　　当前全球流动性充裕，中国是相对具有成长性的市场。对于本国居民，为了与CPI抗衡，股票和房产是较少的可行选择。

　　因此尽管存在发展中的问题，但罗马不是一天建成的，各种问题的解决也非一朝一夕，比较现实的可能是在市场波动中逐步解决，时间跨度可能不短。07年10月以来的下跌释放了相当的风险，尽管整个市场尚难言低估，部分行业和公司已经具备一定的投资价值。

　　考虑这些资金面因素，市场到理论价值的回归可能在较长时间的波动中实现。

　　下半年积极防御为主

　　下半年总体投资思路是积极防御，积极寻找已具有投资价值或超额收益的行业和公司。对于可能的反弹密切关注，行业选择核心为生产要素价值重估及理顺资源配置体制。

　　兴业基金认为，本轮经济增长调整中内因是关键因素，即国内粗放的经济增长方式有转变，核心是生产要素价值重估和理顺资源配置体制。行业选择从产业链上下游来看可分出受损和受益行业，短期因价格管制，需结合细分阶段分析，长期应视最终该达到的价格体系判断。这其中，受益行业是：煤炭、煤炭机械、石化、农业;受损行业是：电力、电解铝、交通运输运营、分劳动密集制造。

　　另从产业内部看，选择行业集中度高的、转移成本侃价能力强的行业，如钾肥、磷肥;其次，还有要素价值重估中受影响不大、需求保持的行业，如日常消费行业中的食品饮料、商业零售以及医药;再次，产业升级方向，如技术创新、装备制造。

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